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李轶:理性看待债市 波动中寻找机会
更新时间:2019-06-09

  波肖门尾图库区香港马会开奖结果直播,今年以来,债券市场相比去年难免显得有些平淡。这是由于去年债券是作为避险的最佳工具,集中体现了价值。实体去杠杆,信用收缩,促进无风险利率大幅下行。而目前债券收益率处于相对平衡的中枢位置,走势相对要平缓得多。

  目前资本市场的焦点集中在股市上,年初以来风险偏好大幅回升,权益市场涨势喜人,上证指数一个季度上涨30%以上,对债券市场形成较大的压制,股债“跷跷板”效应显现。可以发现在股市涨幅较大的当日,利率债都会大幅下跌。三四月份债市呈现较大幅度的曲线陡峭化,长期限品种回调幅度较大。在这种股市行情向好背景下,债券市场情绪因素影响较大,体现在短期债券大涨大跌但不具持续性,国债期货日内波动率加大。股市行情向好对债券市场的另一个影响是资金分流,开户量激增,场内货基赎回流入股市,场外配资暗流涌动。

  情绪不会长期维持在一个位置,无论股票和债券,最终都会回归到基本面走势上,亢奋的情绪将重归理性。过度反应的市场预期并不是空中楼阁,二三季度将面临验证。

  目前确实出现了阶段性的经济企稳,尤其是三月份的社融、信贷、工业增加值表现亮眼。相比去年的信用环境收缩,股权质押风险出现,现在完全是另一番景象:信贷增长很快,银行放款意愿强,债券违约大幅减少。

  然而本次企稳有很强的特点,自去年四季度开始,我国不断出台一系列稳定信贷增长的政策,主要针对重建融资体系,鼓励银行信贷投放,将中低等级债纳入MLF抵押品范围,将银行对中小企业放款纳入监管指标,打通民企融资渠道等。信贷增长效果显著,一季度社融规模达到8.2万亿元,同比增长40%。地方债和地方专项债发行1.4万亿元,达到全年计划发行额的近一半。在减税政策影响下,财政支出增速大幅超过财政收入增速。在取得增长回升的同时,伴随着政策推动信贷、财政大发力、地方债抢先发行。

  从信贷与增长的关系来看,目前阶段增长的质量可能不高,而且这种信贷增长模式不可持续。目前社会融资的很大一部分要用于借新还旧。控制杠杆率,以时间换空间,找到新的增长模式,才是启动下一轮中期增长的要义。

  目前仍是政策扰动很大的阶段,年内的市场走势将更多取决于后续政策的力度。从近年来政策表态来看,控制宏观杠杆率已经是长期目标之一,并逐渐淡化增长的目标。目前融资提速,更多的是体现节奏变化,比如令地方债提前发行,但随着经济企稳政策会择机退出,不能期望过高。

  在经济增速放缓的背景下,全市场的投资回报预期需要调整,而对于今年的债券投资而言,基准利率可能在很长时间内找不到趋势性方向,适当降低收益回报预期,把握市场节奏,精选信用债投资,波动中寻找机会仍有可为。